市值管理的政策背景和（hé）基本思路

（一）政策背景（jǐng）

       市值（zhí）管理的概念由施光耀于 2005 年股权分置（zhì）改革启动后（hòu）首（shǒu）次（cì）提出（chū），是指上市公司以市值为基（jī）础，综合（hé）运用企业的经营管理、金（jīn）融管理和投资者关（guān）系管理等方式和手（shǒu）段，顺应资本市场（chǎng）的规律（lǜ），科学与合（hé）规地实（shí）现价值创造最大化、价值经（jīng）营（yíng）最妙（miào）化、价（jià）值实现最（zuì）优（yōu）化，最终实现股东价值（zhí）最大（dà）化的（de）战略管理行为。

       2014 年 5 月，国务院颁布《关于进（jìn）一步（bù）促进资本市场健康发（fā）展（zhǎn）的若干意见》，明确提出“鼓（gǔ）励上市公司（sī）建（jiàn）立市（shì）值管理制度（dù）”。自此（cǐ）市值管理被正（zhèng）式写入资本（běn）市场顶层制度（dù）设计的纲（gāng）领性文件。

       市值管理（lǐ）虽然表现（xiàn）为上市公司股价（jià）的管（guǎn）理，但其更涉及加强内部控制、规范上市公司运作、完善公司治理、提高（gāo）价值创造（zào）能（néng）力、提升（shēng）信息披露质量等上市公司高质量（liàng）发（fā）展所必需的众多方面。而近年来，伴随着我国资本市场的逐步成熟（shú）以及国（guó）企改革的不断深入（rù），国务院国资委（以下简称国资（zī）委）对国有控股上市公司如何提高（gāo）发展质量提出了一系列要求。2020 年（nián） 8 月，中（zhōng）共（gòng）中（zhōng）央、国务院印发（fā）的《国企改革三年（nián）行动方案（àn）（2020—2022 年）》指（zhǐ）出，要提高国有控股（gǔ）上市公司规范运（yùn）作水平。2020 年 10 月，国务院印发《关于进一步（bù）提高上市（shì）公（gōng）司质量的意见》指（zhǐ）出，要提升上（shàng）市公司（sī）质量，规（guī）范（fàn）公司治理和内部控制，提（tí）升信息披露质量。2021 年 3 月，国资委（wěi）要求（qiú）中（zhōng）央企业要制定上市公司投资者沟通专（zhuān）项工作方案（àn），高质量召（zhào）开业绩说明会，主动开展各种类型（xíng）的投资（zī）者沟（gōu）通工（gōng）作。6 月，全（quán）国国有产权管理工作会（huì）议（yì）又强调（diào），中央企业要高度重视上市公（gōng）司的发（fā）展（zhǎn）质量和市场表（biǎo）现，要（yào）不断（duàn）提升上市公司价值创（chuàng）造（zào）能力（lì）和价（jià）值实现能（néng）力，提高上市公司质量。

       地方国资（zī）委（wěi）也在将市值管理引入对上（shàng）市公司高质量发展的考核方面进（jìn）行积极探索（suǒ）。上海市（shì）国（guó）资委明确提出，将开展上市公司高质量专（zhuān）项（xiàng）行动，实施（shī）一批资产重（chóng）组、市场融资（zī）和股权转让等项目。建立市值管（guǎn）理绩效水（shuǐ）平分析评价（jià）机（jī）制，探索将上市公司市值管理纳入国企（qǐ）考核（hé）评优体系。

（二（èr））如何（hé）开展市值管理

       2021 年（nián） 5 月 22 日，在中国证券业协会（huì）第七次会员（yuán）大（dà）会上，证监会主席易（yì）会（huì）满指出，“伪市值（zhí）管（guǎn）理（lǐ）”是（shì）上市（shì）公司、实（shí）控（kòng）人（rén）与相关机构和个人相（xiàng）互勾结，利用（yòng）资金、信息优势操纵股价（jià），侵害（hài）投资（zī）者权益，扰乱市（shì）场秩序的行为（wéi）。

       不（bú）同于“伪市值管（guǎn）理（lǐ）”的哄抬股（gǔ）价、高位套现，市值管（guǎn）理更关注上市公司的长期价值（zhí），通过目标导向和统筹规划（huá），引导市场主动投资，推（tuī）动股价回归内（nèi）在（zài）价值，实现公司市值与内在价（jià）值的动态均衡。市值管理重点（diǎn）应做好以下几个方面。

       1. 完善（shàn）公司治理，提升盈利（lì）能（néng）力。聚焦价值（zhí）创造和（hé）价值（zhí）实（shí）现（xiàn），规范法人治理结构，引（yǐn）进（jìn）战（zhàn）略投资（zī）者，优（yōu）化上市公司股（gǔ）权结构，增加产品和服务核心竞争力，提（tí）升归（guī）属母公司净（jìng）利润和净资产收益（yì）率，提高风险防范能力。

       2. 明（míng）确战略定位，强化运（yùn）营管理。结（jié）合（hé）上市公司资源（yuán）禀赋，明（míng）晰企业（yè）发展战略和规划，有效（xiào）利用资本市场，推动（dòng）上市公（gōng）司并（bìng）购重组和专业化整合，实现更多优质资（zī）产上市，持续优化上市公司资（zī）产运营质量和产业布局。

       3. 加强投资（zī）者关系沟通，通过多种方（fāng）式（shì）做好上市公司宣传。做好（hǎo）上市（shì）公司信息披露和（hé）投资者关系（xì）沟通等工（gōng）作，提高投（tóu）资者的认同（tóng）感；加（jiā）强对公司品牌的宣传，引导市场合（hé）理预期，增（zēng）强公司可见度，实现品牌溢价和（hé）增值。

       与此同时，市（shì）值管理需（xū）要遵（zūn）循：（1）合规是市（shì）值管理的前提。虚假披露（lù）、内幕交易、市场操纵等（děng）不是市值管（guǎn）理。（2）主（zhǔ）业是市值管理的（de）基础。没有主业（yè）支（zhī）撑的市值管理（lǐ），就（jiù）是无源之水（shuǐ）。（3）战略是市值管理的关（guān）键。 市值管理必（bì）须紧密结合整体战略进行统（tǒng）筹规（guī）划，否则市值管理就没有方向（xiàng），也得不到资本市（shì）场（chǎng）的（de）认（rèn）同。

央企控股上市公司基本情况

       截至2020年底，A股央企控股（gǔ）上市公司（sī）414 家，占（zhàn）A股全部上市公（gōng）司 4482 家的 9.2%；A 股央（yāng）企控（kòng）股上（shàng）市公司总市值为 22.07 万（wàn）亿元，占（zhàn）A股总市值的（de） 24.1%，央企控股上市（shì）公司营业收入、总资产、市值显著高于 A 股平均（jun1）水平，但（dàn）是平均（jun1）市（shì）盈率与 A 股平均水平相差不大，平均（jun1）市值率甚至低（dī）于 A 股（gǔ）平均（jun1）水平。央企上市公司（sī）有通（tōng）过（guò）市（shì）值管理进一（yī）步提升股价和总市值（zhí）的空间。

       央企（qǐ）控股上市公司在资（zī）本市场表现不佳，问（wèn）题主要体现在以下几个方面（miàn）：（1）部分中央企（qǐ）业对市值管理不够重视。部（bù）分央（yāng）企（qǐ）由于主要（yào）依靠银行贷款、债（zhài）券市场融资（zī），较少通过资本市场融（róng）资，因此更重视实体经营管理，而将资本运营（yíng）管理放（fàng）在（zài）次于（yú）实体经营管理或者相（xiàng）对不重（chóng）要的位置上，导致发展战略、经营（yíng）管理策略（luè）也（yě）未能与（yǔ）资本运作有机结合。（2）行业发（fā）展存在限制。资本市场（chǎng）目前对（duì）信息（xī）技术、生物医疗、大消费领域更加关（guān）注，央（yāng）企控股（gǔ）上市公司多处于传统领域，且（qiě）主业较为（wéi）单一，缺乏科（kē）技和创新题材，资本（běn）市场关注度较（jiào）低（dī），公（gōng）司未来发展（zhǎn）的想象空间受（shòu）限。（3）经营业（yè）绩表现一般。部分央企上（shàng）市（shì）公司所在行业（yè）的竞争性不强、经（jīng）营业绩不稳定，甚至出现亏损，净资（zī）产收（shōu）益率、销（xiāo）售净利率等关键（jiàn）财务指标与行业优（yōu）秀（xiù）公（gōng）司相比，存在一定差距。

       中央企业应以（yǐ）市值管理（lǐ）为抓（zhuā）手（shǒu），进一步提（tí）高上市公司发展质（zhì）量，提升（shēng）上市（shì）公（gōng）司企（qǐ）业形象。这（zhè）既是做（zuò）强（qiáng）做优做（zuò）大的重要基础，也是（shì）持续健康发展、争（zhēng）创世界一流的重要举措，更是追求（qiú）卓越（yuè）的重要保证。

央（yāng）企集团公（gōng）司（sī）市值（zhí）管理（lǐ）的（de）主（zhǔ）要举措

       市值（zhí）管理实（shí）质上属（shǔ）于综合性问题，涉及企业的多个（gè）方面，需要（yào）深（shēn）入思考，创（chuàng）新举措，更加清晰展现企业的未来战略。要（yào）结合战略规划、经营（yíng）管理和投资者（zhě）关（guān）系管（guǎn）理等多方面因素，综合运用多（duō）种科学合理的措施，努力实现以内在价值为支撑的市值最大化。

       1. 完善公司治理。一是规范法人治理结构，落（luò）实董事会职（zhí）权，激发经理（lǐ）层（céng）活力；二（èr）是优化股权结构，引入优秀战略投资者；三是严格管控风险，完善管控机（jī）制，加强（qiáng）审计监督，加快合规体系建（jiàn）设（shè）。

       2. 明（míng）确战略定（dìng）位。按照中央企（qǐ）业战略发展要求（qiú），制定科（kē）学（xué）合理的战略（luè）规划，加强对产（chǎn）业链核（hé）心环（huán）节的把控（kòng）力，延伸业（yè）务链条，切入利润（rùn）率（lǜ）更高、成长性（xìng）更快、规模更大（dà）的行业。

       3. 科技创新赋（fù）能。一是因企施策、因业施策，设立不同性质的行业（yè）创（chuàng）新指标体系，强化对上市公司技术研发的考核和评价。二（èr）是强化科技（jì）创（chuàng）新，加大研发（fā）投入，实现技术突破，打造核心竞争力，巩固行业地位。三是通过数字化和信息化对现（xiàn）有生产流程（chéng）和管理流程进行（háng）优化升级。

       4. 加强投资者沟通。一是提升沟（gōu）通层级，在条件允许的情况下（xià），邀请大股东（dōng）管理层参加投资者（zhě）沟通会，体现大股东对上市公司的支（zhī）持（chí）。二是丰富沟通形式，在（zài）召开业绩说明（míng）会（huì）之外（wài），可适（shì）当召开分析师会议、专（zhuān）题推（tuī）介会等会议（yì），更好地展（zhǎn）示企业（yè）情况（kuàng），讲好企业故事。三是提高信息披露质量，严格按照及时、公平（píng）、真实、准确、完整（zhěng）的信息披（pī）露五原则对公司重大事项（xiàng）进行披露。

       5. 强化资本运作。一是（shì）注入优质资产，梳理、孵（fū）化、培育优质资产，打包注入上市公司。二（èr）是围绕中央企业战略目标，动（dòng）态关注优质（zhì）标的，适时开展并购重组。三是孵化和（hé）培育具（jù）备良好的行业前景、发展潜力、成长空间的企业，待（dài）成熟时分（fèn）拆上市。四是支持优质（zhì）企（qǐ）业上市，推（tuī）动中央企业盈利（lì）能力较强（qiáng）但（dàn）是还未上市的优质资（zī）产，按照上市公（gōng）司（sī）要求，实（shí）施（shī）混合所有制改革。五是进行增持和回（huí）购。适时从（cóng）市场上增持（chí）或回（huí）购表现较差的股票，以支撑上市公司（sī）股价，改善中央企业形（xíng）象，增加客户信任度。

       6. 实施股权激励。利用（yòng）股票期权、限（xiàn）制性股票、股票增值权、员工（gōng）持（chí）股计（jì）划等（děng）方（fāng）式对董事（shì）、高级管理（lǐ）人员（yuán）及技（jì）术骨干实（shí）施长期（qī）性股权激（jī）励（lì），改善公司治理结构（gòu），建立和完善员（yuán）工与所有者的利益（yì）共享（xiǎng）机制，减少人（rén）才流失，提高经营（yíng）层和团队的（de）积极性（xìng）与主动性，提升公司业绩（jì）。