2018年云南白（bái）药的混（hún）改，是云南省国企改革的一个标志性事件。时至今日，官方、理论界、媒体、云南人对白（bái）药混改的利与弊（bì）、是与非看法（fǎ）不（bú）一，众说纷纭。九州网_九州和麦肯咨询作为十（shí）七年服务云南（nán）本（běn）土（tǔ）大型（xíng）企业（yè）的管理（lǐ）咨询公司（sī），深入研究云南白（bái）药责无旁（páng）贷。九州网_九州和麦肯咨（zī）询公众（zhòng）号前三天介（jiè）绍了全球九（jiǔ）位顶级（jí）投资（zī）大师的30种研究模（mó）式，今天我们（men）就从投资的视角分（fèn）析一下云南白药。

一、总体情况（kuàng）

       云南白药两（liǎng）大业务分别（bié）是商业销售（医（yī）药流（liú）通）和工业销售，其中医药流通收入占比超过六成但利润（rùn）占比不（bú）足两成，毛利率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推测一下，这个业务赚不了多少钱。医（yī）药流通收（shōu）入增长受益于行业集（jí）中（zhōng）度提升，龙头企业会（huì）有（yǒu）一定的增量，低毛利受制（zhì）于（yú）医（yī）药流通产业链地位（wèi）十分（fèn）弱势。工业（yè）销售占（zhàn）收入的35%，利（lì）润占比82.5%,毛利率高达（dá）61%以上（shàng），是云南（nán）白药盈利的核（hé）心来源（yuán）。

现在我们了（le）解了（le）云南白（bái）药的（de）整体的业务情况，接下来整体盘一下云（yún）南白药的是与（yǔ）非。

二、投资视角看云南白药（yào）混改的正向变（biàn）化

1、符合（hé）全球六位顶级投资大师的模式，位（wèi）居云南省四十家上市公司并列（liè）第（dì）一（另（lìng）外（wài）一家是丽江股份）

巴菲特（tè）：销售净利率连续10年大于（yú）5%；从2012-2021年年报可以（yǐ）得（dé）出（chū），云南白药除2021年销售（shòu）净（jìng）利率为7.7%，其（qí）余每年（nián）均（jun1）大于11%。

彼得·林奇：经营性现金流连续5年大（dà）于0；云南白药2017-2021年（nián）经（jīng）营性（xìng）现（xiàn）金流净（jìng）额从11.6亿增长到52.2亿，数值可观。

本杰（jié）明·格雷厄姆：最新一（yī）期流动比率（流动资产/流动负债）大于2；云南白药2022年一（yī）季度流动比率为2.8，资（zī）产变（biàn）现能力超过预期。

马克·墨比尔斯：PSY心理指标（N日内上涨天数/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药前100个交易日PSY为40，PSYMA为39。

菲利普·费（fèi）雪（xuě）：连续8年每股盈余公（gōng）积大于0.6元，云南白（bái）药从2014-2021年每年每股盈余（yú）公积呈上涨趋势，从0.65元增至1.97元。

安东尼·波顿：连（lián）续10年PE（每股股价/每股收益（yì））<100，PB（每股股价/每股（gǔ）净资产）>1，PS（总市值/主营（yíng）收（shōu）入）>2，云南白药连续10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波动，PS在3-5之间波动。

2、继（jì）续保持（chí）良好财（cái）务（wù）表现

       云（yún）南白（bái）药总（zǒng）市值（2022.7.13）在云南排名第三，达（dá）到1011亿，是云（yún）南三（sān）个千亿市值的其中之一；2021年营收达到363.7亿（yì），排名第五，净利润达到28亿（yì），排名第六（liù）；近五年ROIC（投入资本回报率）除2021年为（wéi）5.9%，其余四年稳定在（zài）12%以上，ROE（净资产收益（yì）率）除2021年为7.4%，其余（yú）四年稳定（dìng）在14%以（yǐ）上，两指（zhǐ）标都远（yuǎn）超云南省属国企；2021年现（xiàn）金流排名第一，为45.9亿，经营（yíng）性现金流逐年（nián）增长（zhǎng），2021年为52.2亿；资（zī）产负债率低（dī）于35%。而相（xiàng）对云南省（shěng）其余国企上市（shì）情况，云南白药的财务（wù）表现完全是傲视（shì）群雄，一骑绝尘！

3、震惊云南省企业界的高薪酬激励

       2021年云南白药董事长薪酬为1054万元，遥遥领先云南省国（guó）企上市公（gōng）司（sī），2021年高（gāo）管薪酬（chóu）也（yě）远（yuǎn）超（chāo）其（qí）他企业，可以（yǐ）看出云南白（bái）药在薪酬激励方面走在云南国有上市公司（sī）的前端。

二（èr）、投资视角看（kàn）云（yún）南白药混改的负（fù）面变化

1、多元化经营“不（bú）务正业”，教训深刻（kè）

       2020年净（jìng）利润大（dà）增，得益于炒股赚（zuàn）了22.4亿，接近主业净（jìng）利润，云南（nán）白（bái）药2020年买了贵州茅（máo）台、伊（yī）利股份、小米（mǐ）、恒瑞医药等；2021年净利（lì）润（rùn）减少一半，主（zhǔ）要是炒股血亏，小米亏了14亿，恒瑞亏了2亿，腾（téng）讯亏了1亿；2022年一季度（dù）报告（gào）显示公允价值变（biàn）动收益为-5.24亿（yì），行情仍不（bú）好。总的（de）来说（shuō），云南白药近两年投资金融产品导（dǎo）致（zhì）净利（lì）润波（bō）动较大，扣除非（fēi）经常性（xìng）损（sǔn）益（yì）后，除2019年扣（kòu）非净利（lì）润（rùn）较低，其他四年波动较小（xiǎo），业（yè）绩也没有得（dé）到增长。

2、研（yán）发投入严重不（bú）足

       创新是生物医药行业的核（hé）心竞（jìng）争力，而创新主要（yào）在于（yú）研发投入，云南白药（yào）五年平均研发（fā）费用占比（bǐ）在（zài）71家中药（yào）行业（yè）上市公（gōng）司中排名倒三，远（yuǎn）低于（yú）行业均值3%，麦（mài）肯咨询认（rèn）为，如果云南白药后期不加大研发投入，未来优势将越来越弱。

       云南白药员工本科（kē）及以上学历占比大，但研发人员占比及其低，简单（dān）地说是属于有研发潜力但没有搞研发（fā）。

3、高管队伍中专业（yè）人才（cái）占比较（jiào）低（dī）

       云南白药高（gāo）管学历相较（jiào）于云南其他医药行业来说是挺高的，但大多数（shù）为经管类人才，医药专业人才少，这可能（néng）也（yě）会影响公司（sī）的战略决策。

       九州网_九州和麦肯（kěn）咨（zī）询（xún）认（rèn）为：从投资的视角来看，云南（nán）白药的混改瑕不掩（yǎn）瑜，依然是（shì）云南省产业界的金字招牌，当然好的企（qǐ）业在长期的发展过程中也要逐渐完善来获得更大的发展。巴神说过，我们喜（xǐ）欢的生（shēng）意（yì）必须具有长久的竞（jìng）争优势，由有才（cái）干并能以股（gǔ）东利益为导向的经理（lǐ）人所管（guǎn）理。