摘要（yào）：作为国内（nèi）私募股权投（tóu）资界的明星（xīng）基金，中信产（chǎn）业基（jī）金在募投管（guǎn）退各（gè）个环（huán）节的专业化管理（lǐ）运作对（duì）同业具有良好的（de）借鉴意义。文章旨在（zài）通过总结分析中信产业基（jī）金的成功经验，为私募股权投资基金的管（guǎn）理运作提供有益（yì）的参（cān）考。

 

关键词：私募股权投（tóu）资基金；中信产业基金；投资运作

 

    近年来，随（suí）着（zhe）退（tuì）出（chū）渠道的逐步通（tōng）畅，我国私募股权投资市场规模不断扩大，投（tóu）资（zī）机构（gòu）不断（duàn）增加。2017 年中（zhōng）国私（sī）募股权募资规模（mó）已超过美国市场，成为全球最大的私募股权投（tóu）资市场。尽管（guǎn） 2018 年（nián） 4 月正式落地执行的资管新（xīn）规（guī）对私募股权基金（jīn）的合（hé）格投资者（zhě）标准、产品（pǐn）设计、交（jiāo）易结构（gòu）、退出安排（pái）等（děng）产生了较（jiào）大的影响，但长期（qī）来看仍然（rán）利好（hǎo）私募股权投资（zī）基（jī）金。业界（jiè）更是普遍认为，相（xiàng）关产业基金或将迎来较（jiào）好的发（fā）展（zhǎn）机会。

    一、 私募股权投资基（jī）金及其（qí）发展情况

    私（sī）募股权投（tóu）资基金（Private Equity，简称“PE”）是指通过非公开募集的形式（shì），对（duì）未上（shàng）市的（de）公司（sī）和企业进行权益（yì）性 投资，并采（cǎi）取一些方式出售（shòu）股（gǔ）权获取盈利的投（tóu）融资活动。

    私募股权投资基金最早起源于美国（guó）。20世纪40年代， 美国中小型企（qǐ）业融资（zī）难（nán）度很大，为了给中小型企业（yè），尤其是科（kē）技（jì）企（qǐ）业的发展提供资（zī）金支（zhī）持，美国（guó）研究与发展公司设立了私募股权（quán）投（tóu）资基（jī）金（jīn），因此，最初的私募股权投（tóu）资基金（jīn）带有 风险投资的性质。80年代起，西方资本市场兴起了一波并购浪潮，并购基金成为了私募股权投资基金的一种重（chóng）要形式。此外，随着资（zī）本市场的不断发（fā）展，逐（zhú）步发（fā）展出夹（jiá）层投资基（jī）金、基金中（zhōng）的（de）基（jī）金等形式。广（guǎng）义（yì）的（de）私募股权投资基金包括 对处（chù）于（yú）各个发展阶段（种子期、初创（chuàng）期、发展期、拓展（zhǎn）期、成（chéng） 熟期、Pre-IPO）的企业所进行的投资（zī）。从定义上来讲，创业投（tóu）资、并购（gòu）基金、夹（jiá）层（céng）投资基金、基金中的基（jī）金等都是对非上（shàng）市（shì）公（gōng）司的投资（zī）基（jī）金，因此，它们都属（shǔ）于（yú）广（guǎng）义的（de）私（sī）募股权投资基金。而狭义的私募股（gǔ）权投资（zī）基（jī）金专指投资于成熟企（qǐ）业的基金。本文所（suǒ）讨论（lùn）的是广义的（de）私募股权（quán）投资基金。

    我国《产业投资基（jī）金管（guǎn）理暂（zàn）行办法》中明确规定（dìng），产业投资基金指（zhǐ）的（de）是“一种对未上市企业 进行股权投资（zī）和提（tí）供经营管理（lǐ）服务的利益共享、风险共担（dān）的集合投资制（zhì）度，即通过向（xiàng）多数投资者发（fā）行基（jī）金份额设立基金公司， 由（yóu）基金公司自任基金管理（lǐ）人（rén）或另行（háng）委（wěi）托（tuō）基金（jīn）管理人管（guǎn）理（lǐ）基金资产，委托基金托（tuō）管人托管基金资产，从事创业（yè）投资（zī）、 企业（yè）重组投资和（hé）基础（chǔ）设（shè）施投资等（děng）实业投资”。从这个（gè）定义来看，我国（guó）的产业投资基（jī）金的本质就是广义的私募股权（quán）投资（zī）基金。

    

    与（yǔ）国际发（fā）展相似，我国私募股权投资也是从风（fēng）险投（tóu）资（zī）发展而来的。1985 年，中国新（xīn）技术创业投资公司成立，成为 我国最早的风险投（tóu）资机构。随后，在相（xiàng）关政策（cè）的推动下，国内风险投资市场经历（lì）了一段快（kuài）速的发展。2000 年，受（shòu）美国科技网络股危机（jī）影响，行（háng）业发（fā）展（zhǎn）陷入低潮（cháo）。后来，随着中（zhōng）小企业板、创业板、新三板的相继启动，我国（guó）私募股权投资市场迎来（lái）了（le）良好的发展环境（jìng）。2014 年，《私募投资基（jī）金监督管理暂（zàn）行办法（fǎ）》正式发布（bù）实施，私募股权投资进入规范（fàn）化发展 阶段（duàn）。

    据清（qīng）科数（shù）据（jù）显示（shì），截至 2018 年 12 月，中国私募股权投（tóu）资市（shì）场拥（yōng）有（yǒu）近5万（wàn）家投（tóu）资机构， 累（lèi）计（jì）设立超过10万（wàn）支基 金，累（lèi）计投资超过15万次。在众多私募（mù）股（gǔ）权（quán）投资机构中，中信产（chǎn）业基金以募资神速（sù）、项目又好又（yòu）多（duō）著（zhe）称，成立近十年管理资产规模已达千亿元人民币，投（tóu）资超过（guò）百起，30 多家被投企业成功上市。其成（chéng）功的投资（zī）运作之道（dào）获得了国内外（wài）市场的（de）广泛认可，值得（dé）我（wǒ）们深入研究和学习（xí）。

    二、 中信（xìn）产业基（jī）金构成情况

    2008年（nián）6月，经国家发（fā）展和（hé）改革委员会批准，中信产业投（tóu）资基（jī）金管理有限公司（简称“中信产业基金（jīn）”）正式（shì）成立。中信产业（yè）基（jī）金是中国中（zhōng）信集团（tuán）公司（sī）旗下（xià）专门从事 PE 基金 管理业务的子公司。其最（zuì）初注（zhù）册（cè）资本人（rén）民币 1 亿元，2010 年 12 月 14 日，注册（cè）资本由1亿元（yuán）增加至18亿元，中信证券的（de）持股（gǔ）比（bǐ）例由 71%下降至（zhì） 35%的（de）股权，但（dàn）仍（réng）然是控（kòng）股股东。其它股（gǔ）东还包（bāo）括四川中科 成投资、中国泛海控股集团、鄂尔多（duō）斯（sī）伊泰投资控股（gǔ）、中（zhōng）国高新投（tóu）资集团、北京国俊投资、北京华（huá）联投资和内蒙古伊利实业（yè）集（jí）团，分别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基金的38个出资人（LP）既有全（quán）国（guó）社保基金（jīn）、邮储银行、中国建投、国（guó）开金融等身家显赫的（de）国有企（qǐ）业，也有联想（xiǎng）控股、远东控股、雅（yǎ）戈（gē）尔（ěr）集（jí）团、新华（huá）都实业等知名（míng）民营企（qǐ）业。自2009年以来，连续 8 年（2018 年榜单尚（shàng）未揭晓）入选清（qīng）科集团（tuán）发布的中（zhōng）国私募股权投资机构（gòu）**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行（háng）业瞩（zhǔ）目的成绩。

    据清科数据显示，中（zhōng）信产业基金旗下共有14支基金， 其中有（yǒu）11支基金已募完或已完成首期（qī）募集。其中绵（mián）阳科技城产业投资基金（90亿元）、中信（xìn）产业（yè） 美元（yuán）基金（9.9亿美元）、中信（xìn）夹层基金（51.1亿元）、北京（jīng）中信投（tóu）资中心（简称中 信股（gǔ）权（quán）投资基金三期（qī），118.96 亿（yì）元）和深圳池杉常青股权投资中心（7.65 亿元）已完成（chéng）募（mù）集（jí）。中信产（chǎn）业基金美元二期（首期7亿美元）、 上（shàng）海磐信融震（zhèn）股权投资管理中（zhōng）心 （首期 3 亿 元（yuán））、珠海镕聿投资（zī）管理中心（首（shǒu）期 1.01 亿元）、北京信升创卓投资管理（lǐ）中心（首期8.61亿元）、中信（上海（hǎi））股（gǔ）权投资中心和中信（绵阳）投资中（zhōng）心已（yǐ）完成首期（qī）募集。这些基（jī）金在募（mù）集（jí）过程 中（zhōng）得到（dào）了海内外200多家知名（míng）投（tóu）资（zī）机构的（de）鼎（dǐng）力（lì）支（zhī）持。此外，中国STEM教育产（chǎn）业投资基（jī）金、长山兴（青岛）商业资产投（tóu）资中心和上海（hǎi）镕尚投资管（guǎn）理中（zhōng）心（xīn）3支基金正在募（mù）集。

    三（sān）、 中信产业基金投资情（qíng）况

    截至2018年（nián）12月，中信（xìn）产业基金已累计投资超过100家企业，其中30多家被投企（qǐ）业成功上市，管理资产规（guī）模已达千亿元人民币，并形成了“控股型投资为主，少数（shù）股权投资为辅”的投资策略。其中（zhōng），前者（zhě）主要聚集在工业环保、医疗（liáo）服（fú）务、旅游休闲（xián）商业服务等核心行业，而后者（zhě）主要投（tóu）向科技互联网、生（shēng）物科技等（děng）新（xīn）兴行业（yè）。中（zhōng）信产（chǎn）业（yè）基金致力于与被（bèi）投（tóu）企业建立（lì）长期合作（zuò）伙伴关（guān）系，助力被投企业（yè）的可持续发展，并推动被投企业所处行业及社会的整体发（fā）展。

    从清科私（sī）募通的（de）数据可以看出，中信（xìn）产业（yè）基金投（tóu）资的对象主要集中在（zài）生物技术/医疗健（jiàn）康、互联网、金融和（hé）清洁技术行业。在生物科技和医疗健康领域出手30次，总投资（zī）额达12.74亿美元（yuán），代（dài）表性项目包括新里程医院、美丽田园、三生（shēng）制（zhì）药、九芝堂、友搏药业、嘉林药（yào）业、基石药业（yè）、蓝帆医（yī）疗（liáo）等；在互联网（wǎng）行业投资17次（cì），总投资额7.86亿美元，代表性项目有滴滴、赶集（jí）网（wǎng）、饿了么（me）等；金融业得到（dào）了29次（cì）投资（zī），总额12.29亿美元的投资，这（zhè）些资（zī）本分别（bié）投向了万（wàn）得信息、银（yín）联商务、大（dà）连信仰、成都中小（xiǎo）担保等公司；以清洁技术作为环保（bǎo）领域的重（chóng）点行业也得到了15次投资，总额5.32亿美元（yuán），主要的投（tóu）资对象包括中（zhōng）国水（shuǐ）环境、康恒环（huán）境、高能（néng）时代等。此外，中信产（chǎn）业（yè）基金在旅游、消费等领域也进行（háng）了产业布局，典（diǎn）型的（de）项目有中景信（xìn）、快乐购、会稽（jī）山、圣迪（dí）乐（lè）村等。在（zài）这些（xiē）行业里，由于科技互联网、生物科（kē）技等行（háng）业（yè）属于充分竞争的领域，对人和团队的依赖性较大（dà），因此，中信（xìn）产业基金选（xuǎn）择（zé）参股型投资（zī），控（kòng）股型投资主要投向（xiàng）工业环保、医疗服务、旅游休闲商业服务等领域。

    从投资（zī）项目（mù）所处（chù）的阶段来看，中（zhōng）信产业基（jī）金主要偏向于（yú）投资成熟期和扩张期的（de）企业。其中83次投资扩张期企业（yè），共投资52.99亿美元，66次投资成熟期（qī）企业，共投资34.83亿美元（yuán）。由于种子期和初创期的（de）投资（zī）金额较小，因此分别获（huò）得了（le）769万美元和3.43亿（yì）美元的（de）投（tóu）资。

    四、中信（xìn）产业基金退出和回报情况

    截至2018年12月，在（zài）中（zhōng）信产业基（jī）金投资的100多家企业中（zhōng），已经有51项投资通过IPO、股权转让、并购（gòu）或者回购的（de）方式完（wán）成了退出，累计回报总金额达到34.9亿美元。在公开的IPO项目中，比较具有（yǒu）代表性（xìng）的（de）包括三生制药（yào）、贝因美、快乐购、盛运环保等，上市后账面（miàn）回报（bào）倍数分别（bié）达到6.59倍、5.92倍（bèi）、4.79倍和4.36倍。

    在诸多项目获得退出的同（tóng）时（shí），中信产业（yè）基金也创造了高额的营收，得到（dào）了丰厚的利润。据中信证券2018年（nián）半年度报告显示（shì），截至2018年（nián）6月（yuè），中信产（chǎn）业（yè）基金总资产人民币677696万元，净资产人民（mín）币518370万（wàn）元；2018年上半年实现营业收（shōu）入人民币187257万元，利润总额人民币76129万（wàn）元，净利润人（rén）民币59922万元。

    除了短期的财务回（huí）报，中信产业基金（jīn）也非常（cháng）重视（shì）长（zhǎng）期价值的创造。中信产业（yè）基金不（bú）仅为企（qǐ）业提供资本，更在战（zhàn）略布（bù）局、团队建设、运营管（guǎn）理等方面为企业提供增值（zhí）服务。例（lì）如，中信（xìn）产业基金（jīn）帮助（zhù）其控股企（qǐ）业美丽田园进行了战略转型，使其从传统生活（huó）美容（róng）转（zhuǎn）型（xíng）为（wéi）生活美容和医疗（liáo）美容并重的企业（yè），帮助其进行（háng）了17起并购，进行了供（gòng）应链整合，提（tí）升了品牌宣（xuān）传（chuán）。中信产业基金控股美丽田园的四年使（shǐ）其净利润增长（zhǎng）了4倍，在帮助企业提高利润的同（tóng）时（shí），更（gèng）协助企业不断创造（zào）价（jià）值（zhí），实（shí）现（xiàn）了企业和投资者的共（gòng）赢。

    五、中信产业基金的成功经验

    中信产（chǎn）业（yè）基金是国（guó）内少数以（yǐ）控股型投资（zī）见长（zhǎng）的投资（zī）机（jī）构。其重要的（de）原因是由于控股型投资的标（biāo）的难选（xuǎn），投（tóu）后管（guǎn）理难做（zuò）。即使面（miàn）对这样的局（jú）面，中信产业基金仍然能够（gòu）将控股型投资做大做强，究其原因，本文将中信（xìn）产业基金成功经验总结为以下（xià）四个方面。

    一是（shì）强（qiáng）大的投资方背景。首先，背靠中信集团的中（zhōng）信产业（yè）基金拥有良好（hǎo）的信用背景，可以较容易（yì）地让出资（zī）人和融资企业打消（xiāo）最初疑惑，使其在资（zī）金募集（jí）和获得（dé）项目方面占（zhàn）据了优势。中（zhōng）信产业基金一经成立（lì），就得到了包括全国社（shè）保（bǎo）基金、邮储银行、中国建投、国（guó）开金融（róng）等优质LP的鼎力支持。并（bìng）成功地获得了三生制药、华（huá）电重（chóng）工（gōng）、鲁华泓锦、滴滴（dī）等多项优质标（biāo）的。其次，中信集团在金融、资源能源（yuán）、制造（zào）、房地产（chǎn）等领域深耕多年，积（jī）累了雄厚的（de）资源禀赋和（hé）行业（yè）经（jīng）验，无论对参（cān）股型还是控股（gǔ）型投资都有较好的基础和支持。

    二是（shì）深入（rù）的行业研究。中信产业基金非常（cháng）重视行业研（yán）究，其（qí）投资团（tuán）队涵盖工业能源、金融、医疗、科技、消费（fèi）零售（shòu）、商业服务等诸（zhū）多行业，并保持长（zhǎng）期跟踪（zōng）和深度研究。对（duì）于（yú）金融、消费零售、IT等充分竞争（zhēng）的（de）行业，由于其对（duì）团队的（de）依赖性较大，中（zhōng）信产业基金会选择参股型（xíng）投资（zī）。对于（yú）工（gōng）业环保、医（yī）疗服务、旅游休（xiū）闲等（děng）重资产（chǎn）行（háng）业则进行（háng）控股型（xíng）投资。而在具体寻（xún）找项（xiàng）目方面，中信产业基金建立了一套标准的流程：行业研究——初（chū）步尽职（zhí）调（diào）查—投委会（huì）—详细（xì）业（yè）务尽职调查—法律（lǜ）和财（cái）务尽职调查—出具管理（lǐ）建议书。这一过程不仅为（wéi）其自身提（tí）供了强大的决策支（zhī）持，更向目标企业展示了其高超（chāo）的业务（wù）水平，为成功获（huò）取项（xiàng）目打下了良好的基础。

    三是专业的投后管理。参（cān）股（gǔ）型投资（zī）多为财务投资，企业后续发展主要依靠创始人团队的管（guǎn）理（lǐ），投资机构只是适度（dù）地提供一些资源和帮助。而（ér）控股型投（tóu）资（zī）则需要投资机构深（shēn）度参（cān）与（yǔ）企业的经营（yíng）和管（guǎn）理。中信产业基（jī）金在签订投（tóu）资合同成为（wéi）股东之后（hòu），投后管理团（tuán）队会介入企业，与其一起（qǐ）制定（dìng）“投后管（guǎn）理计划”。中信产（chǎn）业（yè）基金的相关团队会定期（qī）与管理团队沟（gōu）通并（bìng）参加（jiā）董事会议，不仅为企业（yè）提（tí）供资本，更在战略、人（rén）才（cái）团（tuán）队运营管（guǎn）理优化等方面为企业提供帮（bāng）助。

    四是良好的增（zēng）值服务。首先，中信产业基金有一支专（zhuān）业的增值服务团队，团队的成（chéng）员都是资深的咨询服务顾问，可以提供专业的咨询服务；其次，中信（xìn）产业基（jī）金的LP资（zī）源、被投企业形成的网（wǎng）络都是其（qí）积（jī）累（lèi）的（de）重要资源（yuán）；第三，中信产业基金（jīn）会不定期邀请诸多经济（jì）学家、业内专家等做专题讨（tǎo）论，通过召（zhào）开各类的主题峰会为被投企业搭建网（wǎng）络（luò）资（zī）源（yuán），提供增值服务。

    六（liù）、启示

    中信产业基金在私募（mù）股权投资领域积累的宝（bǎo）贵经验值得同业学（xué）习借鉴。总（zǒng）结（jié）下来，本文给（gěi）出以下几个方面（miàn）的建议。

首先，建议（yì）私募股权投资基金加大行业（yè）研判和能力建（jiàn）设，在适（shì）当（dāng）行业领域（yù）增加控股型投资。从国际市场上来看，控股型交（jiāo）易是整个（gè）PE市（shì）场的主（zhǔ）流。海外成（chéng）熟市场，控股型投资的规模是成长型投资的2倍（bèi）~3倍（bèi）。在（zài）中国（guó），近年来越来越多的创业者开始考虑公司股权转让（ràng）。国企混合所有制改革（gé）下，一部分（fèn）竞争（zhēng）性领域的国（guó）企也可能会（huì）让（ràng）渡股权。因此，未来控（kòng）股型交易也将成为中国PE市场（chǎng）的（de）一个趋势。私（sī）募股权基（jī）金应该加（jiā）快（kuài）行（háng）业研究，提升团（tuán）队企业管理能力（lì），逐步增加控股型投（tóu）资（zī）布局。

其（qí）次，建议私募股权投资公司尝试（shì）在一些战略新（xīn）兴（xìng）行业和战（zhàn）略支撑产业领域建立产（chǎn）业基（jī）金，争取引入具有强大的机构背（bèi）景或良好信用信誉的LP，一方面（miàn）缓解资金压（yā）力，一（yī）方面为基金增信。通过（guò）引入外部LP，不断提升（shēng）机构背景和网络资源。

最后（hòu），加强投后管理建设，提升（shēng）增值服务水平。私募（mù）股权投资公司应注重投后管理（lǐ）团队的专（zhuān）业化建设，在帮助企业成长、提高营收利（lì）润的（de）同时（shí），实现对投资（zī）者和机构本身的价值创（chuàng）造。在投（tóu）后管理的过程中，建设增值服务团队，通（tōng）过召开（kāi）各类的主（zhǔ）题研讨会等多种（zhǒng）形式为被投企业（yè）搭建网络（luò）资源，提供增值服务，助力企（qǐ）业发（fā）展，从而获得长期（qī）回报。